李嘉诚投资的这个交易所，真的能让华尔街买到比特币吗？

机构资金并没有像预期的那样来得快，熊市淡化Bakkt的门票也未必有效。

来源|Odaily星球日报（ID：o-daily）

文|新南芦荟

编辑| 陆晓明

头像来源|IC photo

在整个币圈放鸽子半年多后，人们终于迎来了好消息——美国比特币期货交易所Bakkt比特币期货合约正在测试中，预计9月底正式上线。

一年多前，Bakkt 高调宣布获得来自 12 家顶级机构的 1.83 亿美元融资。 即使在熊市中，其估值也超过了7.4亿美元。

人们将 Bakkt 视为熊市之光。 市场认为，传统机构等待正式渠道入市； 只要市场用合规工具支持传统机构，未来加密货币市场将扩大十倍甚至百倍，币价也会随着入场资金的增加而上涨。 成长和崛起。

但这并不容易。 自去年8月以来，数次延期的Bakkt面临多重监管困难。 Bakkt此次推出测试，似乎意味着合规的比特币期货产品推出指日可待。 行业解读：“监管机构为Bakkt开了绿灯。”

当监管合规不再是问题时，接受市场的考验成为新的重大挑战。 有了合规渠道，机构真的会入场吗？ 在投资中，机构投资者的心态是怎样的？

纽交所母公司进军加密货币圈

2018 年 8 月，ICE 洲际交易所宣布计划成立子公司 Bakkt。 在ICE的期待中，Bakkt旨在为数字资产市场打造一个开放、规范的全球生态系统。

ICE洲际交易所的入场，显然是Bakkt挑起人们的第一根神经。 作为全球第二大受监管的交易所和清算所运营网络，ICE 的业务涵盖纽约证券交易所、加拿大期货交易所、巴黎证券交易所和伦敦国际金融期货交易所等 14 家证券和期货交易所。 交易所和五个清算所。

推出比特币期货是 Bakkt 的第一步。 与已经推出比特币期货产品的 CME 和 CBOE 不同，Bakkt 的比特币期货以真实的比特币而非美元进行交割。

很快，野心勃勃的Bakkt宣布获得12家投资方1.83亿美元的融资，其中包括李嘉诚的维港投资、腾讯背后的第一大股东Naspers、微软风投M12、高盛银河数码、波士顿咨询集团、洲际投资等。交易所 (ICE) 等。

这份含金量十足的投资者名单，显然足以成为引爆金融界的第二个导火索。 市场喜欢的是，作为传统金融行业的一支正规军，它不仅可以引领Bakkt在合规进程中，还有无限潜力打开华尔街资本的阀门。

这一幕好熟悉。 两年前，同样是在熊市期间，芝加哥商品交易所集团（CME，“CME Group”）正式推出比特币期货产品，轰动了加密圈。

世界上最大、历史最悠久的期货交易所对比特币开放。 此后，比特币迎来了整个加密货币圈长达一年的牛市。

两年后，Bakkt带着升级版的比特币期货产品回归，这无疑又增加了人们对其开启牛市的厚望。

Bakkt为传统机构入市铺路？

在过去的一年里，比特币的收益率继续跑赢几乎所有资产。 但出于合规、资金安全等考虑，传统金融机构对投资加密货币犹豫不决。 Bakkt含着金汤匙出生，肩负着成为合规典范、为大型机构入场铺路的使命。 加密货币交易所嫉妒合规牌照 “传统基金之所以不配置比特币，首先是合规，不能配置。” 传统证券从业者刘洋向Odaily星球日报透露，“大机构和国家的距离很近，如果卡在纳税环节，可以说你不是金融产品。” 合规的重要性不言而喻，此前，华尔街金融背景的Gemini交易所上线伊始，业内人士就向Odaily星球日报透露，其估值之所以高于第一大加密货币币安“交易所，正是因为其合规和牌照。不过，与比特币ETF相比，Bakkt准备推出的比特币期货产品显然有着更乐观的监管预期。”金秋区块链研究院院长、原比特币交易所负责人洪树宁苏宁金控告诉Odaily星球日报，负责监管期货产品的CFTC对比特币一直持比较开放的态度，之前也有CME和CBOE非实物交割获批的先例期货的前提是交易所解决了交易所的托管、确权、反洗钱等环节参与实物交割过程。 按照市场预期，无论是CFTC更为开明的态度，还是纽交所母公司Bakkt雄厚的资本背景，业界都对其合规流程颇为看好。 与 CME 和 CBOE 的实物交割模式不同，之前没有合规的比特币期货。 芝加哥期权交易所 (CBOE) 和芝加哥商品交易所 (CME) 此前都推出了比特币期货。 可惜被后来者CME追上的CBOE，成交量越来越惨淡。 并于北京时间6月20日结束最后一份比特币期货合约的交易。

与 CME 和 CBOE 的现金结算比特币期货产品相比，Bakkt 比特币期货使用比特币进行结算。 后者的亮点在于合约交割平仓时，必须使用真实的BTC，需要存储大量的比特币，这对现货市场来说无疑是一大利好。 完善资产托管基础解决方案 实物交割对交易所提出更高要求，以比特币结算的期货交易所需要托管、存储、交割等解决方案。 此外，缺乏对加密资产的托管一直是机构资金进入加密市场的障碍。 加密资产目前面临私钥丢失、黑客盗币等风险。 急需专业的第三方托管机构进行资产托管，让机构用户打消疑虑，从容入局。 合规托管解决方案不仅是全球资产管理巨头富达、科技巨头IBM、全球最大数字货币交易所Cinbase布局的领域，也是Bakkt努力的方向。 然而，负责托管的信托牌照是目前Bakkt正式上线的最大不确定因素。 Bakkt 的发布一再推迟。 美国商品期货交易委员会（CFTC）主席J. Christopher Giancarlo在接受采访时谈到了Bakkt提案受阻的原因。 他表示，机构面临的挑战之一是评估期货交易所如何存储加密货币。 为了符合监管要求，Bakkt 在今年 1 月推出了交割仓库（“Bakkt Warehouse”），并于今年 4 月向纽约州金融服务部（NYSDFS）申请了 BitLicense，作为自己的交割仓库获取合格的托管人身份的初级合规场景。

但尚未获得CFTC认可的合格托管人身份。 对于延迟通过的问题，币安研究院向Odaily星球日报表示，由于加密数字资产合规托管和入库的要求出现时间相对较晚，美国监管机构没有先例可以参考，因此批准的资格是非常困难的。 谨慎，因为加密数字资产的匿名性掩盖了它们的保管和所有权。 对于交易所而言，实物交割相比现金交割可能存在额外风险：4 月 29 日，Bakkt 宣布收购数字资产托管公司（DACC）。 CEO Adam White 表示，DACC 原生支持 13 条区块链和 100 多种资产，将是 Bakkt 的重要加速器。 显然，在新的托管服务获得监管批准之前，DACC 是一个重要的补充解决方案。 此外，Bakkt 表示还将与纽约梅隆银行（BNY Mellon）合作，后者将为 Bakkt 建立一个“地域分布式”的私钥存储系统。 为了对冲风险，Bakkt 还会为线下存放的资金提供保险。 怀特表示，Bakkt 已从全球领先的保险公司购买了一份 1 亿美元的保单，用于冷钱包中持有的资产。 数字货币分析师 Joseph Young 曾对此评价：Bakkt 有望通过合规的托管和保险来改变比特币市场的格局。 最新消息是，比特币期货结算平台Bakkt将于7月22日开始测试。7月18日，纽约证券交易所（NYSE）董事会举行比特币结算期货启动仪式。 外媒认为，此次活动的举办表明Bakkt通过自我认证的方式获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）的认可。 经过长时间的谈判，旧规章制度在政策上也有所调整。 这至少是一个好兆头，掘金号船终于缓缓航行了。

机构投资者真的愿意入市吗？

如果Bakkt的合规计划真的实现了，那么对于机构投资者来说，合规进入就不再是问题。

但作为金融圈的野派，比特币对于传统投资机构来说更多的是新鲜事物。 我们真的能寄希望于 Bakkt 的比特币期货能为整个数字货币行业带来更多的老钱吗？

币安研究院总结称，传统投资机构谨慎投资比特币主要出于三方面原因：

Bakkt正在努力解决前两点，但第三点“Bakkts”暂时无法改变。

“通常，机构投资者在投资一个新品类时，会进行定性和定量分析。定性是看行业，会考虑行业趋势和当前对行业有利的政策。定量是看其他行业。细节。估值模型。” 一位业内人士向Odaily星球日报解释了机构投资者参与投资时的心态。

价值投资是大多数传统金融机构的投资理念。 通过估值模型对投资标的进行计算分析，投资机构在进行投资决策时需要寻求更加理性的数据支持。

事实上，目前股市的股票估值模型已经相当完备。 DCF（贴现现金流）、P/E（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值倍数）这三种常见的估值方法是军事家常用的。 路号。 黄金在其估值中也有一套适用的成本效益估值方法。 但在比特币的世界里，目前还没有机构做出适合比特币的估值模型，这也是比特币进入传统金融机构的一大障碍。 “我个人认为比特币估值还是挺难的，关键是按什么（类型），按货币还是按资产来估值。如果说货币取决于其对应经济体的价值，那么资产取决于稀缺性或未来现金流等。证券行业分析师王芳认为，目前比特币还没有合适的估值方法，机构无法投资。“投资一个东西，需要知道整个环境，就是，我们可以判断和感知整个比特币运行的风险，不能依赖外部机构的建议或指导。”另一位传统证券从业者张健坦言，大部分传统机构还没有弄清楚如何“没有人能具体说出比特币价格每一次上涨和下跌背后的原因。”一位投资者评论道，“在这个24小时交易的市场上，投资标的有几千个，牛市可以不予定义。”不过，也有人持不同意见。 通通通项目CEO宋双杰则持有完全不同的观点：“比特币还有一个估值模型，数字黄金，最坏的情况下估值可以与黄金持平。” 在他看来，将低相关性资产纳入投资组合，将显着改善投资组合的表现。 并且机构将比特币纳入其投资组合，可以根据简单的历史数据回测来做出决策。 事实上09年能买到比特币吗，将比特币作为数字黄金的概念并没有得到整个金融行业的认可，比特币的估值问题仍然是一个尚未解决的重大痛点。 币安研究院认为，目前只有成本估值法可以作为比特币估值的参考，但成本估值还受到币价本身的影响，即币价影响算力，进而影响算力。算力影响挖矿算力。 我的难度； 并且由于比特币挖矿难度调整是2周为一个周期，成本估值法线下可以在一两周内估算出价格，所以这种估值法只在一两周内有意义，对于长期投资机构，意义不大。

机构投资者入市，还是假的？

长期以来，机构的入局一直被视为一个行业疯狂增长的开始。

当人们在追寻比特币暴涨背后的上涨逻辑时，“机构投资者入场”的猜测总是最先被提起。

但除了 Grayscale Investments 的信息外，几乎没有这种说法的踪迹。 Grayscale的创始人虽然出身于传统二级市场，但本身就是原生的新兴加密货币基金。 现在看来，真正意义上的传统金融机构未能入市。

2019 年 5 月底，Grayscale 发布的一份图表显示，该公司管理的加密资产总额约为 21 亿美元，其中比特币投资信托基金（GBTC）达到 19.7 亿美元，占总量的近 94% . . 据币安研究院称，“20亿美元的规模可以在美国2294只ETF（主要是公募基金）中排名200-300，也就是说规模约占美股ETF的90%以上”

（截至2019年5月31日，Grayscale发布的投资基金种类及各基金投资的产品）在最近的比特币涨势之后，BitMEX的联合创始人兼首席执行官Arthur Hayes也推翻了该机构，他表示“这上涨依然是散户提振的结果，我对比了CME和其他交易所的交易量，如果机构投资者真的看好加密货币的前景，肯定会直接在CME交易。” 买期货，那边的持仓量要爆炸了。”币安交易所CEO赵长鹏持类似观点，他曾表示，散户投资者在推动比特币价格大幅上涨方面仍然发挥着关键作用，并没有看到机构以更快的速度增长，散户约占交易量的 60%09年能买到比特币吗，与去年持平，尽管 Binance 上的机构和散户交易量都在增长。Arthur Hayes 分析了机构投资者的心态并表示：“他们肯定期望在数十亿美元的市场而不是百万美元的市场进行交易。 机构投资者可以在 CME 购买比特币期货来获利，但他们没有这么做，这意味着这对他们或传统投资者来说价值不大。” Arthur Hayes 指出了一个基本事实：加密货币市场对于传统机构来说太小了。 比特币的市值只有1700多亿美元； 相比之下，仅苹果一家的市值就接近万亿美元，比整个加密货币市场还要大。 显然，加密货币市场的规模无法承载巨额资金。 一位前华尔街从业者认为，对于传统机构投资者来说，之所以不投资比特币，是因为传统业务盈利能力足够，不需要开辟新市场：“但很多基金不用配置也能赚钱比特币。” “一味地认为 Bakkt 的推出将解决所有问题，过于乐观，因为传统机构投资者的进入是一个系统工程。” 宋双杰说道。 上述传统基金从业者张健也认同这一观点。 他认为，新的投资者实际上是一些“大的个人投资者，或者是大机构基金的一部分”。 前者可以快速决策，但金融机构“很慢”。 在当前比特币暴涨暴跌的行情走势下，对于想要进行重资产配置的机构投资者来说，不确定的风险因素只会更多。 而对于传统机构而言，比特币现有的估值模型更适合分析短期收益。 显然，传统的大基金都在投资比特币挖矿。 三大交易所富达、摩根大通和Facebook等金融科技巨头都在布局加密货币，但在监管和决策方面远没有想象中那么迅速。 或许，当掘金船真的扬帆起航，高速前行的时候，人们会发现，这艘船所能搭载的运力，远不及人们暴涨的欲望。

（注：本文中刘洋、王芳、张健均为化名）

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